大成律所王善良：稳定币不是货币，但它带来的影响远非货币可比,稳定币原理

7月18日，复旦大学经济学院联合复旦大学国际金融研究中心、复旦大学绿色金融研究中心举办 “稳定币的商业机遇：来自业界的声音” 南土国际金融政策圆桌会。此次会议是复旦大学围绕稳定币主题开展的第三场专题研讨，汇聚了金融学界、区块链产业、金融机构等领域的十余位专家，深入探讨稳定币在全球金融格局中的发展现状、商业潜力及监管挑战。观察者网进行独家报道。

大成金融行委会Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合规院院长王善良先生表示：美国众议院刚刚通过了三项关键法案，将深刻影响Web3的未来。首先是稳定币法案（“天才法案”）。第二个是《Clarity Act》，它明确了成熟区块链上的代币是商品，归CFTC管而非SEC，解决了长期的身份纠结；更重要的是，它明确了对去中心化金融（DeFi）给予一定程度的监管豁免，这步棋影响深远，可能让传统金融难以招架。第三个法案直接禁止在美国发行CBDC（央行数字货币）。这些法案奠定了美国在加密货币领域的制度框架。

此外，王善良提醒大家千万别误解：稳定币并不是货币（货币是强制的），也不是我们理解的那种中心化数字货币。它是点对点的支付系统，没有余额概念，交易是一对一的。本质上，它是连接Web2和Web3的关键桥梁。除了挂钩美元、港元的稳定币，发行稳定币门槛不高，任何人都能在公链上发，挂钩资产也多样（法币、黄金、算力、应收账款等），算法稳定币也是一种尝试。

王善良认为从PayPal稳定币PYUSD的发行实践来看，对香港发行港元稳定币的应用场景并不乐观。发行与港币挂钩的稳定币，吸引力可能远不如美元稳定币（如USDT、USDC），需要专门创设港元稳定币的应用场景。可喜地看到，香港数字资产宣言2.0，LEAP策略，将会引入更多稳定币应用场景。

王善良认为稳定币最重要的价值是其带来的“思想革命”。它不会立刻有财富效应，而是促使大家理解Web3和新的金融范式。体会Web3带来的优势。如交易速度快、成本极低（千分之一分钱的成本）。稳定币更深层次在于一场“资产革命”——代币化（如RWA，及Robinhood将OpenAI股权代币化）能解决传统金融痛点，并实现即时交割（T+0）、7x24小时交易、大幅降低摩擦成本（如房产代币无须缴纳契税等税收），并赋予现实世界资产（RWA）前所未有的全球流动性。专家预测RWA市场规模到2030年可能达数万亿甚至数十万亿美元，机会巨大。

王善良还表示，香港目前已经在努力做三件事：发行稳定币、规范交易所、以及构建链上金融生态（包括数据集成、跨链技术、链上衍生品等）。虽然挑战重重，但市场热点已现，“币股联动”、“链股联动”概念正被资本市场热炒。一切才刚刚开始，链上基础设施建设和金融生态发展和完善的市场空间非常广阔。

以下为王善良在会上发言的全文（已经发言人审定）：

来之前，我花了几分钟时间来写了一份PPT。今天早上，大家都知道，美国众议院通过了三个法案。我不知道大家有没有关注，这三个法案能够决定未来Web3.0这个世界到底能够走多远。

一个法案，是刚刚我们讲到的稳定币法案，“天才法案”，在众议院已经通过了，相信特朗普很快就能签署。

第二个法案，是叫Clarity Act，它的内容明确了商品和证券的区分。你在成熟的区块链上发的代币，符合一定要求不再属于证券，而是商品，由商品和期货委员会来监管，而不是由美国证券交易委员会来监管。这个是非常大的一个进步。美国为什么这几年对稳定币这块，或者对其他的虚拟货币这块，有各种各样的问题？其实就是因为它非常纠结代币到底是证券还是商品。这次基本上能够划定了边界。

这个法案中还有一点重要的内容，它确定了DeFi，也就是“去中心化金融”在一定程度上可以豁免监管的。这是非常非常大一盘棋。很难想象这盘棋对未来会有多大的影响。

大家知道，其实去中心化金融这样的应用，是Web3.0当中最好的应用，也是最容易代替传统金融的应用。因为毕竟它基本没有成本、而且高效，对券商、信托和在座的这些中心化的金融机构影响会非常大。如果美国真的就像法案讲的，给DeFi去中心化金融作豁免监管的话，基本上传统金融以后就没得玩了。这是我基本的判断。

第三个法案，很有意思的法案，大家可能关注了。就是CBDC在美国不允许发行。CBDC就是央行数字货币，我们中国内地在香港通过货币桥力推的数字货币，这在美国通过立法的形式予以禁止发行。

这三个法案未来的实施，各国监管政策和法律都将会予以变化。这三个法案互相统一，促进了特朗普政府所追求的美国为世界加密货币之都的建设。

今天主要讲稳定币。“稳定币不是货币”，大家千万不要以为稳定币是货币。货币是体现国家主权意志强制使用和接受的，在中国就必须要用人民币，你也得接受人民币，没选择的。但稳定币时可以选择使用的。我可以选择不用你的USDT，我也可以选择接受USDC。我也可以选择我自己发行的稳定币。稳定币不是货币，稳定币是代币，它叫coin不是Currency。中文可能很难分，但在英文里面，一下子就分出来了。

稳定币也不是数字货币。我们现在推的数字货币，其实还是中心化的。当然数字货币需要清算和结算的。不像稳定币，是点对点的支付系统。它也没有余额之类的概念，它不是“我有多少稳定币”，今天这个地址我收到1.5，明天那个地址收到了0.001，然后加起来一共手里有多少。这是一对一的，支付也是一对一的。所以稳定币的概念绝对不是我们讲的数字货币。

稳定币也不是说，挂钩了货币就叫稳定币。比如挂钩港币，那就叫港币的稳定币。其实稳定币有很多种，如果对Web3.0理解的话，企业可以发自己的稳定币。这也不是一件很困难的事情。因为你在公链上，挂钩资产，可以发行自己的稳定币。跟黄金挂钩的稳定币在市场上也不少见。其他的应收帐款也可以用来做挂钩的资产，用这个也可以发你的稳定币。算法稳定币，已经出现过很多次了。虽然Terra USD出了问题，大家对它的批判比较多。但是也是一种科学的稳定币发行，现在市场上还是有这样的稳定币。

稳定币是什么？实际上就是“桥梁”。连接Web2到Web3的桥梁，就像高速公路一样，从Web2到Web3的桥梁，这个桥梁是非常具体的一个说法。

更重要的是稳定币的发行，是一场“思想革命”。大家原来不了解整个Web3世界。但通过稳定币的发行，可以更好地了解Web3世界到底是怎样的世界？通过点对点的支付系统能够解决多少问题？能够解决交易的信任问题，因为信任是最重要的社会交往的逻辑关系。能解决你诚信的问题，就是靠分布式记帐，无法纂改。

其实对香港的稳定币，我是非常悲观的。为什么？代币代币，我可以用你，我也可以不用你。我为什么要用跟港币挂钩的代币？我为什么不用跟美元挂钩的代币？现在稳定币很大的功能，除了交易、支付，现在发现还有较好的储蓄功能。什么意思呢？阿根廷人就跟我讲。“他们拿到工资都会把比索换成稳定币，他不做任何交易，只作存储，用的时候可以直接使用。”

因为美元信用，总体来讲，还是比绝大多数的国家的货币信用要强。我们香港的稳定币，我们不但有美元的信用背书，还有香港政府、有内地政府的信用背书。因为广义来讲，港币其实是美元的稳定币。未来谁来用港币挂钩的稳定币，这将会是很长的路要走。

为什么呢？世界上，大家都听说过Paypal支付系统。Paypal发过稳定币，叫PYUSD。它有四点几亿个用户，不比京东的支付系统差。它的稳定币，也差强人意。可能在稳定币里面排名，它可能就排十三、十四，十名以后的排名。

另外，为什么说稳定币的这次发行，其实就是一次“思想革命”？这并不是让你直接就能够享受到稳定币给你带来的任何好处，也不是稳定币发展得如何好。这主要是刺激大家去了解，稳定币到底是什么东西？以后的金融可以这样玩。前面殷老师讲了，以后为了金融的这种新范式，人家会去探索，会去思考。

如果推广使用稳定币，真的所有的传统金融，分分钟被打败。用稳定币有很多好处。

首先是速度快。然后成本低，现在基本上它的GAS费用现在低到一千分之一分，什么概念？就是你一分钱可以交易一千次，来来回回、来来回回，这么一个概念。

当然，还有为什么Robinhood这么火，大家有没有想过？因为它做代币化的，就是把代币化以后，代币化收入远远超过它原来的那种股票交易的收入，这点不奇怪。奇怪的是这次它把OpenAI的股权代币化了。OpenAI其实不是个上市公司。它能够把OpenAI的股权代币化。未来是什么概念？代币化后，以后上市的公司可以退市，不影响它的流动性。像OPAI股权代币化后，也不需要去交易所申请上市了。

代币化是个什么概念？就解决了我们银行的结算系统永远解决不了的即时交割，也就是点对点的问题。它能够一个礼拜七天，一天24小时不断在做交易。纳斯达克每天做梦都想做这个事情。最后我所有的股票代币化，一个礼拜七天，一天24小时大家都可以交易。因为东边不亮西边亮。西边睡觉了，东边起床开始交易了，永不停歇。

当然现实世界中，代币化还有很多好处，如没有摩擦成本。如果要买个房产，这个房产可能十个亿，契税就要交3%。这个摩擦成本很高，都还不包括土增税等等，还不包括各种各样乱七八糟的费用。但代币化以后这些税费都没有了。只不过做一个结构就可以，产权还在那里，并没有做交割，也就是说拿了东西之后不用交税了。买了固定资产，这种摩擦成本都没有了。我不知道我有没有讲清楚？就是说它的好处非常多。当然还不仅仅是这些好处。还有分布式节点，还有透明，还有可获得性。

大家再往前理解一点点。一旦这些成本，都变成我们大家的收益。我可以做非常非常大的文章。我的消费就是我的投资。我不知道大家能够理解吗？我去玩游戏，我玩游戏的过程就是我赚钱的过程。可以做到这样一种场景。这就比较深了。

代币化是一场“思想革命”。虽然很好，但是到目前为止，由于各种限制，不要去想一夜暴富。这也是一场“资产革命”。因为这个资产的革命，其实就是前面我们殷老师讲的，现实世界资产的全球流动性问题。

我们中国积累了这么多的资产。原来有很多专家，像波士顿咨询专家，估计到2030年，我们整个代币化的金额会到16万亿美元。我们还有些专家认为，到2030年16万亿美元太少了，要有40-50万亿美元代币化资产。

这是一场资产革命。能够解决你的资产的全球流动性。为什么现在香港特别喜欢绿色能源和可持续发展，因为光伏资产我们可能不一定喜欢，但很多人很喜欢。欧洲人很喜欢，这里面也有社会责任，碳中和的问题。中欧碳信用价差就很大，大概每吨的碳信用价差是七八倍，所以里面也有各种利益考量在里面。这些东西当然是某个行业、某个产业，具体的有差异，我就不讲了。反正是一场“资产革命”。

你要说，有多少商会机会？真的是一切才刚刚开始。机会太多了。

现在香港在围绕这三件事做，就是稳定币发行，要要把它发行成功。交易所，要建得更规范。第三个是，这是一篇大文章，链上金融生态建设。这是一篇非常大的文章。因为这个世界所有的东西，现在虽然是第一篇基础设施建设基本完善，但还有非常多的工作要去做。你做一点点，可能都会有非常大的价值。

如链上的数据集成，以后把所有数据集成到一个地方。因为有它的预言机，非常简单的一件事情。以后不要说今天这个网站、明天那个网站，不用。现在数据集成，已经有人做得非常成功。24小时全球发生的数据都有。

还有那些跨链的技术。我们现在用互联网用得习惯了，普通用户不会去关注互联网的IP协议、TCP协议。也不会去关注互联网的理论，跨链技术发展以后，大家无感就解决了跨链之间的技术。因为每一条链就像一个“国家”。Solana有Solana的公链，币安有币安自己的公链，复旦有复旦的公链。一个公链就像一个“国家”，相互割裂的。现在跨链技术，还没有像使用互联网一样方便，你无感从这条链到那条链。

这些基础设施，包括链上的衍生品和RWA这些，这也是非常大的市场。做起来就有几万亿的市场。要做的、可以做的东西，非常多。

不管美国、香港还是中国内地有关“币股联动”、“链股联动”的股票在资本市场的表现就非常抢眼。其实现在最热门做的，就是这个事情。大家最感兴趣的，也是这个事情。因为这是解决“钱袋子”的问题。

对以上这些，本人说的也不一定对，大家可以讨论，也可以批评指正。谢谢！

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